美債利率錨點“失靈” 黃金定價邏輯轉(zhuǎn)向

新華財經(jīng)北京4月26日電（記者 葛瑤）近三周，國際金價突破多個關(guān)鍵阻力位，一度站上3500美元／盎司關(guān)口。與此同時，美債利率同步攀升，引發(fā)全球投資者對黃金定價邏輯的重新審視。業(yè)內(nèi)人士表示，國際貨幣體系信譽衰退與“去美元化”需求正推動黃金定價框架重構(gòu)，新興市場央行購金潮成為關(guān)鍵推力。

美債利率錨點失效

近期，美債收益率與黃金價格罕見出現(xiàn)同步攀升情況。Wind數(shù)據(jù)顯示，近三周，COMEX黃金期貨價格上漲6%，10年期美債收益率期間一度單周飆升48個基點，美元指數(shù)同期下挫逾4%。

長期以來，黃金與美債收益率之間的負相關(guān)關(guān)系被視為金價定價的核心錨點?！包S金與美債利率，像一個硬幣的兩面?！?a href="http://www.addons.com.cn/quote/stockdetail/index.html?code=601995.SS&codeName=中金公司&type=5&crumb=股票,中金公司&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">中金公司研究部大類資產(chǎn)配置研究負責人李昭告訴記者，在2022年之前，黃金主要由美債利率驅(qū)動。假設(shè)投資者持有美元資產(chǎn)，實際美債利率相當于持有黃金的機會成本：當美債利率上行，黃金下跌；反之黃金上漲。2022年之后全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，美債利率對黃金的解釋力似乎已經(jīng)逐漸瓦解。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳嘉荔指出，黃金定價舊框架失效的背后，是全球通脹回歸、美元信用進一步動搖、數(shù)字貨幣出現(xiàn)、逆全球化風(fēng)險加大等各種因素交錯帶來的結(jié)果。

其中，美元信用動搖尤其值得關(guān)注。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)表觀點認為，貿(mào)易沖突正令美元承壓，“特朗普政府難以預(yù)測的關(guān)稅政策削弱了市場對美元的信心，而且這種損害可能不會輕易逆轉(zhuǎn)。市場擔憂在對等關(guān)稅90天暫緩期內(nèi)可能難以達成全面且長久的貿(mào)易協(xié)議?！?/p>

國際貨幣體系信譽影響放大

隨著美債利率對金價影響力的下降，其他定價因素的重要性開始凸顯。李昭認為，在儲備貨幣國家債務(wù)水平劇烈變動以及俄烏沖突的影響下，國際貨幣體系信譽對黃金的影響則在最近幾年明顯放大?！拔覀兛吹綄嶋H金價與美國債務(wù)水平、全球央行購金量存在長期聯(lián)系?！崩钫驯硎?。

世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年以來，全球央行購金量翻倍，從往年的500噸上升至1000噸左右，占比從11%直接躍升到20%以上。招商銀行分析指出，增持黃金的主力集中在新興市場央行，其更加關(guān)注自身儲備資產(chǎn)的安全性和多元化，這也成為黃金價格近年來快速上漲的一個重要助推因素。

此外，全球市場避險情緒以及美國通脹風(fēng)險也在影響著金價走勢。美國密歇根大學(xué)4月公布的數(shù)據(jù)顯示，受訪者對美國未來一年通脹預(yù)期已飆升至6.7%，為1981年11月以來的最高水平。李昭認為，關(guān)稅政策不僅會壓低經(jīng)濟增長，還會增加經(jīng)濟運行成本，推高通脹水平。

各國央行尋求分散資產(chǎn)

在全球金融市場動蕩的背景下，投資者和各國央行正積極尋求分散風(fēng)險。在此推動下，央行購金潮或持續(xù)。李昭表示，從意愿上看，考慮到全球儲備貨幣體系信譽下降和復(fù)雜的國際地緣環(huán)境，各國央行有動力進一步增加黃金儲備。

此外，瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室稱，歐元作為美元的主要替代貨幣，正受到投資者青睞。瑞銀預(yù)計，由于美聯(lián)儲比歐洲央行有更大的降息空間，這有望在未來幾個季度支持歐元兌美元。日元也成為分散投資的選擇，澳元盡管前期走弱，但在美聯(lián)儲可能相對更激進的貨幣寬松政策下，預(yù)計在2025年下半年回升。

不過，富蘭克林鄧普頓旗下富蘭克林收益投資團隊基金經(jīng)理Todd Brighton認為，即便近期出現(xiàn)波動，美債市場的避風(fēng)港地位短期內(nèi)難以改變：“就歷史表現(xiàn)而言，美債市場一直被視為避風(fēng)港市場，這種地位很難被撼動。”盡管世界逐漸向多極化格局轉(zhuǎn)變，某些地區(qū)可能興起其他避風(fēng)港選項，但美債仍是全球最具流動性的資產(chǎn)。

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編輯：王菁

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