【債市觀察】回歸基本面超長債收益率直下10BP 節(jié)后迎1.6萬億逆回購到期

新華財經(jīng)北京5月6日電（王柘）假期前四個交易日（2025年4月27日至4月30日）公開市場維持凈投放操作，債市整體上漲，超長端收益率大幅下行，收益率曲線趨平。關(guān)稅影響逐漸弱化，債市交易回歸基本面。統(tǒng)計局公布4月制造業(yè)PMI出現(xiàn)今年以來首次回落，為49.0%，除受外部環(huán)境影響較大外，前期制造業(yè)較快增長形成的較高基數(shù)也影響了4月制造業(yè)PMI走勢。同時也需關(guān)注到，4月非制造業(yè)商務活動指數(shù)、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)均保持在50%以上的擴張區(qū)間。

本周公開市場將迎來超1.6萬億元逆回購到期，在政府債加速發(fā)行背景下，央行預計配合財政發(fā)力維穩(wěn)資金面，資金利率預計季節(jié)性回落，資金面有望維持均衡偏松運行。

行情回顧

2025年4月30日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年4月25日分別變動0.98BP、-3.31BP、-4.26BP、-2.7BP、-3.52BP、-3.63BP、-10.36BP、-3.93BP。

具體來看，周日（4月27日）為假期前調(diào)休工作日，銀行間市場交投清淡，收益率持穩(wěn)。周一（4月28日），央行公開市場單日超千億元凈投放維持節(jié)前資金面均衡偏松格局，疊加股市低開低走，債市早盤收益率震蕩下行，國新辦新聞發(fā)布會延續(xù)4月政治局會議的政策基調(diào)，發(fā)改委表示既定政策和增量政策大部分將在二季度落地，債市全天維持漲勢，10年期國債活躍券250004收益率下跌1.65BP至1.641%。周二（4月29日），公開市場延續(xù)凈投放，市場博弈4月偏弱的PMI數(shù)據(jù)，多頭情緒較濃，債市整體走強，長端強勢明顯，中債10年期、30年期國債收益率分別下行2.4BP、7.8BP，250004收益率下跌1.5BP至1.626%。周三（4月30日），央行公開市場凈投放加碼至4228億元，統(tǒng)計局公布4月制造業(yè)PMI為49.0%，較上月下降1.5個百分點，回落至收縮區(qū)間，債市收益率小幅下行，250004收益率下跌0.5BP至1.621%。

國債期貨整體上漲，超長端表現(xiàn)強勢，30年期主力合約全周上漲0.78%，10年期主力合約上漲0.18%，5年期主力合約上漲0.12%，2年期主力合約上漲0.05%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)震蕩收斂，全周微跌0.07%，收盤報421.92。

一級市場

假期前四個工作日利率債合計發(fā)行32只、1350.92億元，無國債發(fā)行，政策性銀行債發(fā)行3只、420億元，地方債發(fā)行29只、930.92億元。

4月利率債合計發(fā)行243只、27698.41億元，其中國債14683.00億元、地方債6932.91億元、政策性銀行債6082.50億元。

據(jù)已披露公告，本周（2025年5月6日至5月9日）利率債計劃發(fā)行33只、3584.59億元，國債計劃發(fā)行2只、2410億元，政策性銀行債計劃發(fā)行3只、120億元，地方債計劃發(fā)行28只、1054.59億元。

海外債市

美國國債收益率在五一假期間大幅上行，10年美債收益率在上周后兩個交易日上行超過14BP，全周上漲約6BP至4.33%。

周五公布的美國4月非農(nóng)就業(yè)報告好于預期，緩解了市場對經(jīng)濟衰退的擔憂，美債遭拋售，美股上漲，標普500、納指和道瓊斯工業(yè)指數(shù)上周分別上漲2.9%、3.4%和3.0%。

美國勞工部5月2日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國4月非農(nóng)部門新增就業(yè)17.7萬人，失業(yè)率環(huán)比持平4.2%。美國4月的非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)仍略高于過去12個月的月均增值（15.2萬人）。4月份，美國的勞動參與率為62.6%，失業(yè)人數(shù)為720萬人，變化不大。數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場“繼續(xù)保持穩(wěn)定”，關(guān)稅沖擊尚未對勞動力市場產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

5月1日ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國4月ISM制造業(yè)指數(shù)為48.7，好于預期的47.9，但較前值49繼續(xù)下滑，出現(xiàn)五個月來最大幅度萎縮。

美國商務部4月30日公布，第一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比萎縮0.3%，這是自2022年第一季度以來首次出現(xiàn)負增長，顯著低于去年第三季度3.1%和第四季度2.4%的增速。美國商務部認為主要是受進口大幅增加和政府支出減少拖累。由于擔心關(guān)稅政策引發(fā)漲價風暴，美國民眾出現(xiàn)了囤貨潮。近兩個月，美國不少進口商提前大批量囤貨，這讓美國3月份貿(mào)易逆差激增140億美元，達到創(chuàng)紀錄的1620億美元。

此外，通脹指標意外降溫，推升市場對美聯(lián)儲降息的預期。4月30日，美國商務部經(jīng)濟分析局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月PCE物價指數(shù)同比增長2.3%，為去年秋季以來的最低水平；3月核心PCE物價指數(shù)同比增長2.6%，低于前值的2.8%；PCE和核心PCE環(huán)比持平。

美國財政部4月30日宣布未來幾個季度內(nèi)美債拍賣規(guī)模保持不變。二季度將凈借款5140億美元，比 2 月份預計值高出3910億美元。主因是債務上限限制導致季度初財政部現(xiàn)金余額較低。三季度凈借款預計為5540億美元。

公開市場

假期前四個工作日央行公開市場分別開展900億元、2790億元、3405億元、5308億元7天期逆回購操作，每日7天期逆回購到期分別為0億元、1760億元、2205億元、1080億元，合計共投放7358億元。

本周公開市場將有16178億元逆回購到期，其中周二（5月6日）逆回購到期規(guī)模為10870億元，周三（5月7）為5308億元。

要聞回顧

國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心、中國物流與采購聯(lián)合會4月30日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月份，中國制造業(yè)PMI為49.0%，比上月下降1.5個百分點。4月份，生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，比上月下降2.8個百分點；新訂單指數(shù)為49.2%，比上月下降2.6個百分點，其中新出口訂單指數(shù)為44.7%，比上月下降4.3個百分點。

4月份，中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為50.4%，比上月下降0.4個百分點，仍高于臨界點，非制造業(yè)繼續(xù)保持擴張。

國家發(fā)展改革委4月29日消息，今年以來全國消費品以舊換新市場需求十分旺盛，多數(shù)地區(qū)首批補貼資金使用比例已達到較高水平。近日，國家發(fā)展改革委已印發(fā)通知，會同財政部及時向地方追加下達今年第二批810億元超長期特別國債資金，繼續(xù)大力支持消費品以舊換新。下一步，國家發(fā)展改革委將充分發(fā)揮“兩新”部際協(xié)調(diào)機制作用，強化統(tǒng)籌推進和跟蹤調(diào)度，督促各地各有關(guān)部門加快已撥資金審核兌付，切實減輕企業(yè)墊資壓力，確保真金白銀優(yōu)惠直達消費者，推動消費品以舊換新政策發(fā)揮更大效果。

全國銀行間同業(yè)拆借中心4月28日發(fā)布《全國銀行間同業(yè)拆借中心銀行間市場柜臺業(yè)務操作規(guī)則》。同業(yè)拆借中心為開辦柜臺業(yè)務的金融機構(gòu)提供柜臺業(yè)務明細數(shù)據(jù)收集和前后臺信息傳輸服務并開展日常監(jiān)測。柜臺業(yè)務交易品種包括現(xiàn)券買賣、質(zhì)押式回購、買斷式回購、債券借貸、衍生品以及經(jīng)中國人民銀行認可的其他交易品種。已在銀行間債券市場交易流通的各類債券品種可通過柜臺投資交易。開辦機構(gòu)應當制定柜臺業(yè)務規(guī)則，建立合理的投資者適當性管理制度，向投資者提供與其風險承受能力相匹配的債券品種與交易品種。

財政部4月28日公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年3月，全國發(fā)行新增債券4375億元，其中一般債券740億元、專項債券3635億元。全國發(fā)行再融資債券5413億元，其中一般債券1008億元、專項債券4405億元。合計，全國發(fā)行地方政府債券9788億元，其中一般債券1748億元、專項債券8040億元。

中國人民銀行副行長鄒瀾4月28日在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上表示，中國人民銀行將用好用足適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和金融市場運行情況，適時降準降息，保持流動性充裕，創(chuàng)設新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，圍繞穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)增長重點領(lǐng)域精準加力，做好金融支持。中國人民銀行正在研究豐富政策工具箱，將適時推出增量政策，助力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，有效鞏固經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的基本面。

國家發(fā)展改革委副主任趙辰昕4月28日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，今年一季度內(nèi)需對經(jīng)濟增長的貢獻率比去年四季度又提升了6.3個百分點，更加有效發(fā)揮了經(jīng)濟增長的主動力和穩(wěn)定錨的作用。外需方面，170多個國家和地區(qū)自我國進口都實現(xiàn)正增長，有力帶動我國出口多元化?！罢叽箢^”都會在今年二季度落地，對實現(xiàn)今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務充滿信心。

國家統(tǒng)計局4月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤由上年全年同比下降3.3%轉(zhuǎn)為增長0.8%，扭轉(zhuǎn)了自上年三季度以來企業(yè)累計利潤持續(xù)下降的態(tài)勢。其中，3月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤由1至2月份下降0.3%轉(zhuǎn)為增長2.6%。

機構(gòu)觀點

華泰證券：前期利率經(jīng)歷迅速調(diào)整后進入橫盤震蕩模式，多數(shù)投資者心態(tài)看多不做多。近日利率嘗試向下尋求空間：其一關(guān)稅前景仍不明，已進入疲勞期，降溫可期、短期達成協(xié)議較難；其二政策重在“四穩(wěn)”，在現(xiàn)有框架政策加快落地為主；其三經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將密集落地，或觸發(fā)貨幣政策表態(tài)邊際變化，而且資金面近日也有改善跡象?；谝陨吓袛啵?-6月債市波動或再次放大，利率向下突破的概率略高，可能再次挑戰(zhàn)前低。操作上，勝率偏高、賠率一般，交易盤逢調(diào)整買入，配置盤按部就班配置，建議3、5年左右的城投債、二永債+長端、超長端地方債、口行農(nóng)發(fā)債為主，高等級主體可適度拉長久期。?

申萬宏源：4月PMI數(shù)據(jù)已部分反映關(guān)稅影響，預計關(guān)稅對市場的影響權(quán)重逐漸減弱，后續(xù)基本面和寬貨幣預期或再度成為債市交易主線。二季度對沖外需潛在壓力的優(yōu)先級或抬升，面對外部環(huán)境急劇變化，今年財政重點在于加速落實存量政策，用內(nèi)部確定性對沖外部不確定性，財政發(fā)力節(jié)奏前置特征較為明顯，穩(wěn)增長防風險在央行多元目標函數(shù)中的排序或?qū)⑶爸茫?a href="http://www.addons.com.cn/currency/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">貨幣財政配合料將加強。4月雖然降準降息未落地，但流動性已實質(zhì)放松，考慮到銀行凈息差過低，二季度央行加碼數(shù)量型工具釋放中長期流動性優(yōu)先級或高于OMO降息，建議繼續(xù)保持一定久期等待寬松落地，同時把握地方債、短信用等具有利差性價比的標的。

民生證券：基本面形態(tài)的演繹仍是債市關(guān)鍵變量，關(guān)注二季度出口等經(jīng)濟數(shù)據(jù)的邊際變化，這或會直接影響央行對于貨幣寬松節(jié)奏和資金價格中樞的態(tài)度。當前債市仍處在政策寬松預期較強但落地節(jié)奏偏慢的博弈，4月以來資金利率中樞有所下移，但仍偏高于政策利率，無論是資金價格的進一步下移還是債市下行空間的進一步打開，仍需要降準等利好的催化。策略上建議挖掘票息資產(chǎn)，以及關(guān)注央行寬松窗口期與政府債發(fā)行節(jié)奏，把握利率債波段交易機會。?

編輯：張煜

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