【宏觀洞見】資金面觀察：4月流動(dòng)性平穩(wěn)寬松

新華財(cái)經(jīng)北京5月8日電（分析師刁倩）4月份公開市場(chǎng)操作保持平穩(wěn)，買斷式逆回購(gòu)?fù)斗?.2萬(wàn)億元，MLF操作連續(xù)第二個(gè)月凈投放，資金面平穩(wěn)寬松。展望5月，由于政府債發(fā)行加速及MLF、買斷式逆回購(gòu)到期等因素影響，資金面壓力將較4月有所提升。

一、資金面走勢(shì)：4月流動(dòng)性資金凈投放

4月份，央行在公開市場(chǎng)操作保持平穩(wěn)，買斷式逆回購(gòu)?fù)斗?.2萬(wàn)億元，MLF操作連續(xù)第二個(gè)月凈投放，資金面平穩(wěn)寬松。4月，受小長(zhǎng)假民眾出行和消費(fèi)活動(dòng)活躍、銀行取現(xiàn)需求增大等影響，人民銀行逆回購(gòu)操作更顯靈活性特征，資金規(guī)模均集中在千億元水平上方，且多為凈投放；其中，4月30日7天期逆回購(gòu)凈投放量高達(dá)4228億元。除常規(guī)逆回購(gòu)操作外，央行還積極開展買斷式逆回購(gòu)以及MLF操作。

4月30日，央行公告顯示，4月央行開展12000億元買斷式逆回購(gòu)操作，其中包括7000億元3月期（91天）和5000億元6月期（182天）買斷式逆回購(gòu)。由于4月買斷式逆回購(gòu)到期規(guī)模較大，共有1.2萬(wàn)億元的3個(gè)月期以及5000億元的6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)到期，因此當(dāng)月買斷式逆回購(gòu)操作縮量5000億元，這也是買斷式逆回購(gòu)創(chuàng)立以來首次實(shí)現(xiàn)縮量續(xù)作。4月25日，央行開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作，當(dāng)月有1000億元MLF到期，實(shí)現(xiàn)5000億元MLF凈投放。綜合考慮4月中期借貸便利（MLF）操作和到期表現(xiàn)，4月央行等量續(xù)作中期流動(dòng)性。

綜合來看，在季末擾動(dòng)逐步消退、央行操作呵護(hù)流動(dòng)性的背景下，4月市場(chǎng)資金面呈現(xiàn)平穩(wěn)偏松態(tài)勢(shì)。業(yè)內(nèi)人士指出，在一季度末跨季后，流動(dòng)性壓力明顯緩解，但財(cái)政發(fā)力將推動(dòng)政府債發(fā)行節(jié)奏加快，二季度政府債供給壓力逐步顯現(xiàn)。4月24日，財(cái)政部啟動(dòng)中央金融機(jī)構(gòu)注資特別國(guó)債與超長(zhǎng)期特別國(guó)債首發(fā)，總規(guī)模達(dá)2860億元，體現(xiàn)出積極財(cái)政政策靠前發(fā)力。

二、資金利率走勢(shì)：4月資金利率整體低位

4月資金利率整體走低，受政府債發(fā)行、“五一”節(jié)日等因素影響略有波動(dòng)。4月初跨季壓力結(jié)束，加之財(cái)政支出發(fā)力，以及美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策出臺(tái)，人民日?qǐng)?bào)發(fā)聲“降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地”等預(yù)期影響，資金利率快速下行。隨后4月中旬資金利率受政府債發(fā)行節(jié)奏、繳稅因素影響小幅波動(dòng)，但整體仍處低位。臨近4月末，受“五一”節(jié)日取現(xiàn)等需求，資金利率略有走高。

4月LPR報(bào)價(jià)繼續(xù)維持前值不變。4月21日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)信息顯示：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，均維持不變。這是LPR連續(xù)六個(gè)月“按兵不動(dòng)”。分析人士指出，4月LPR保持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。一方面，7天期逆回購(gòu)利率保持穩(wěn)定，作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)，其穩(wěn)定很大程度上預(yù)示LPR會(huì)保持不變；另一方面，銀行凈息差仍處在低位，缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。5月7日，央行宣布政策利率調(diào)降0.1個(gè)百分點(diǎn)，將DR007從目前的1.5%調(diào)降至1.4%，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)貸款市場(chǎng)的報(bào)價(jià)利率（LPR）同步下行約0.1個(gè)百分點(diǎn)。

4月月度平均利率繼續(xù)下探，與DR007利差繼續(xù)收窄。DR007的4月月度利率報(bào)1.73%，比2025年3月月度利率1.88%下降了15個(gè)基點(diǎn)，與7天逆回購(gòu)利率1.5%利差有所收窄。5月政府債發(fā)行提速、繳稅會(huì)對(duì)資金面帶來一定壓力，但外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)，降準(zhǔn)降息后為資金面提供了長(zhǎng)期流動(dòng)性支持，預(yù)估5月資金利率中樞或?qū)⑿》滦小?/p>

三、資金面展望：政府債供給擾動(dòng)5月資金面，降準(zhǔn)降息落地護(hù)航流動(dòng)性

展望5月，政府債供給或?qū)⒊蔀橛绊戀Y金面最大因素。財(cái)通證券預(yù)計(jì)，5月國(guó)債和地方債發(fā)行分別約1.34萬(wàn)億元和8400億元，政府債合計(jì)發(fā)行規(guī)模約2.18萬(wàn)億元，凈融資規(guī)模1.38萬(wàn)億元。銀行負(fù)債端壓力依然不小，資金面壓力較4月抬升，且5月政府債加快供給，需要央行提供流動(dòng)性支持，尤其是中長(zhǎng)期流動(dòng)性支持。

5月7日，央行推出一攬子貨幣政策措施，其中包括降準(zhǔn)降息，將為5月資金面護(hù)航。潘功勝指出，本次降準(zhǔn)一部分是針對(duì)大型銀行和中型銀行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，可向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性超過1萬(wàn)億元；另一部分是完善汽車金融公司、金融租賃公司存款準(zhǔn)備金制度，階段性將其存款準(zhǔn)備金率從目前的5%調(diào)降至0%。分析人士表示，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)有效滿足了長(zhǎng)期流動(dòng)性資金需求。當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性的矛盾主要是結(jié)構(gòu)性的，為保持流動(dòng)性充裕，人民銀行短期流動(dòng)性投放每天開展操作，且操作規(guī)模較大。此次降準(zhǔn)可以調(diào)整市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，適當(dāng)減少短期流動(dòng)性工具的滾動(dòng)續(xù)作，加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給，同時(shí)降低銀行負(fù)債成本，增強(qiáng)銀行負(fù)債穩(wěn)定性，弱化銀行高息攬存動(dòng)力，壓縮非銀機(jī)構(gòu)資金空轉(zhuǎn)套利空間。

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編輯：杜少軍

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