一周流動(dòng)性觀察 | 本周逾1.6萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期 降準(zhǔn)降息二季度之內(nèi)仍有望實(shí)現(xiàn)

新華財(cái)經(jīng)北京5月6日電（劉潤(rùn)榕）人民銀行6日進(jìn)行4050億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率持平于1.5%；鑒于當(dāng)日有10870億元逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠6820億元。

回顧4月資金面，央行持續(xù)加大逆回購(gòu)凈投放量以維持資金面穩(wěn)定，4月27-30日，央行公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放7358億元，其中節(jié)前最后一日凈投放量高達(dá)4228億元。4月初以來(lái)大行與政策行融出規(guī)模轉(zhuǎn)為下行，疊加在特朗普“對(duì)等關(guān)稅”的沖擊下國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，外部環(huán)境不確定性明顯提升，在此背景下央行4月MLF延續(xù)超額續(xù)做，質(zhì)押式逆回購(gòu)也實(shí)現(xiàn)凈投放3208億元，全月流動(dòng)性轉(zhuǎn)向凈投放，DR007與R007利率中樞較3月均有所下降，不過(guò)DR007利率中樞的下行幅度相對(duì)較小，銀行與非銀機(jī)構(gòu)的資金利差進(jìn)一步收窄。

盡管面臨跨月、跨節(jié)壓力，資金價(jià)格僅小幅抬升。月末最后一日（4月30日），R001、DR001分別上行27BP、25BP，至1.85%、1.79%。

值得注意的是，4月央行買(mǎi)斷式逆回購(gòu)首次縮量續(xù)作，4月30日央行通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)?fù)斗?.2萬(wàn)億元，分別為3個(gè)月（91天）7000億元、6個(gè)月（182天）5000億元。當(dāng)月共有3個(gè)月期品種到期1.2萬(wàn)億元、6個(gè)月期品種到期5000億元，合計(jì)凈回籠5000億元。不過(guò)，4月25日央行通過(guò)MLF凈投放5000億元，整體來(lái)看，4月中長(zhǎng)期資金等額接續(xù)。

本周（5月6-9日）逆回購(gòu)到期16178億元，單周到期規(guī)模升至歷史高位，其中，6日（周二）逆回購(gòu)到期10870億元，7日（周三）逆回購(gòu)到期5308億元，8-9日（周四、周五）逆回購(gòu)無(wú)到期；政府債凈繳款轉(zhuǎn)負(fù)，為-1123億元，對(duì)資金面的擾動(dòng)降至低位；同業(yè)存單到期5019億元，高于前一周的3530億元，到期壓力有所回升。另外，4月末財(cái)政支出或?qū)?月上旬流動(dòng)性形成支撐。

對(duì)于5月資金面，華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁分析稱(chēng)，除了常規(guī)的季節(jié)性規(guī)律外，還需額外關(guān)注兩點(diǎn)變化：一是自4月起，央行態(tài)度或系統(tǒng)性軟化，資金利率中樞重回“合理狀態(tài)”。二是5月與4月相比，政府債凈供給明顯上量，規(guī)模將達(dá)到1.53萬(wàn)億元，較4月幾近翻倍。

在財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬看來(lái)，從客觀壓力出發(fā)，信貸投放和匯率貶值擾動(dòng)有限，政府債放量是主要擾動(dòng)；在政府債放量的背景下，維持適宜的資金環(huán)境是貨幣政策支持性立場(chǎng)的重要體現(xiàn)，5月資金面可以更加樂(lè)觀。

政策方面，信達(dá)證券分析稱(chēng)，4月政治局會(huì)議重提“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，但由于此前這一表態(tài)已多次出現(xiàn)，而相關(guān)政策遲遲沒(méi)有落地，因此市場(chǎng)的反應(yīng)明顯鈍化。但考慮現(xiàn)階段的政策重點(diǎn)還是要求既定政策早出臺(tái)早見(jiàn)效，降準(zhǔn)降息屬于既定政策，落地的門(mén)檻可能更低，5月后貿(mào)易摩擦對(duì)基本面的影響可能進(jìn)一步顯現(xiàn)，因此降準(zhǔn)降息二季度之內(nèi)仍有望實(shí)現(xiàn)，但具體時(shí)點(diǎn)可能也需要觀察一攬子政策的整體節(jié)奏。

華西證券認(rèn)為，4月政治局會(huì)議提及了“加力支持經(jīng)濟(jì)”“強(qiáng)化政策取向一致性”，這意味著在財(cái)政加碼的同時(shí)，央行大概率會(huì)提供額外寬松，為財(cái)政保駕護(hù)航。同時(shí)，從增量政策視角來(lái)看，貨幣政策可能更具彈性，“寬貨幣”的組合拳隨時(shí)可能推出，5月或是重要窗口期。此外，25年大行一季報(bào)反映凈息差仍在大幅下滑，后續(xù)與政策利率降息同步推進(jìn)的，可能還有新一輪的大行存款降息。

中信證券指出，4月政治局會(huì)議提出了“加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”的要求，并指出要加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等發(fā)行使用，5月政府債凈融資規(guī)?；?qū)?chuàng)下歷史同期新高。考慮到當(dāng)前銀行體系存款準(zhǔn)備金率已位于歷史低位，在“適時(shí)降息降準(zhǔn)，保持流動(dòng)性充裕”的基調(diào)下貨幣政策有望落地與寬財(cái)政形成配合，5月不排除央行直接進(jìn)行降準(zhǔn)呵護(hù)資金面的可能，此外預(yù)計(jì)央行也會(huì)通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、MLF等手段進(jìn)一步投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，5月資金面整體將維持供需均衡格局，DR007利率中樞或?qū)⑿》滦小?/p>

申萬(wàn)宏源指出，4月雖然降準(zhǔn)降息未落地，但流動(dòng)性已實(shí)質(zhì)放松，考慮到銀行凈息差過(guò)低，二季度央行加碼數(shù)量型工具釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性優(yōu)先級(jí)或高于OMO降息，建議繼續(xù)保持一定久期等待寬松落地，同時(shí)把握地方債、短信用等具有利差性價(jià)比的標(biāo)的。

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編輯：王春霞

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