【債市觀察】“雙降”落地利率走勢(shì)分化 債市“科技板”啟航儲(chǔ)備規(guī)模超3000億元

新華財(cái)經(jīng)北京5月12日電（王柘）上周（2025年5月6日至5月9日）“雙降”落地利好債市短端走強(qiáng)，長(zhǎng)端則受止盈情緒影響，表現(xiàn)相對(duì)偏弱。期限利差走闊，利率曲線趨向陡峭化。10年期國(guó)債收益率上行1BP至1.635%，與1年期國(guó)債利差擴(kuò)大5BP至接近22BP。

此前長(zhǎng)債走勢(shì)已隱含降息預(yù)期，在降息落地后上演“利好出盡”，同時(shí)關(guān)稅方面消息及權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)也對(duì)長(zhǎng)端形成一定壓制。

周末消息，中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談5月10日至11日在瑞士日內(nèi)瓦舉行。中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國(guó)務(wù)院副總理何立峰當(dāng)?shù)貢r(shí)間11日晚在出席中方代表團(tuán)舉行的新聞發(fā)布會(huì)時(shí)表示，此次中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談坦誠(chéng)、深入、具有建設(shè)性，達(dá)成重要共識(shí)，并取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。雙方一致同意建立中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制。中美雙方將盡快敲定相關(guān)細(xì)節(jié)，并將于5月12日發(fā)布會(huì)談達(dá)成的聯(lián)合聲明。

A股三大股指12日全線高開。國(guó)債期貨全面低開，銀行間主要利率債收益率走高2BP。

行情回顧

2025年5月9日，中債國(guó)債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年4月30日分別變動(dòng)0.98BP、-3.31BP、-4.26BP、-2.7BP、-3.52BP、-3.63BP、-10.36BP、-3.93BP。

具體來看，周二，公開市場(chǎng)凈回籠超6000億元，疊加關(guān)稅消息繼續(xù)壓制債市情緒，交投偏謹(jǐn)慎，10年期國(guó)債活躍券250004收益率全天震蕩，平收于1.621%。周三，早間消息，中美將在瑞士舉行經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談，國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)宣布“雙降”落地，10年期國(guó)債收益率盤中短暫快速下行，低點(diǎn)觸及1.61%，隨后在止盈推動(dòng)下轉(zhuǎn)為上行，250004收漲1.5BP，報(bào)1.636%。周四，降息落地帶動(dòng)資金利率下行，債市整體走強(qiáng)，250004收益率下行1BP至1.626%。周五，4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，債市漲勢(shì)未能延續(xù)，陷入震蕩調(diào)整，250004收益率下行0.1BP至1.625%。

國(guó)債期貨全周震蕩，超長(zhǎng)端表現(xiàn)更弱，30年期主力合約全周下跌0.39%，10年期主力合約上漲0.01%，5年期主力合約持平，2年期主力合約下跌0.02%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)震蕩上行，全周上漲1.32%，收盤報(bào)427.47。

一級(jí)市場(chǎng)

上周利率債合計(jì)發(fā)行48只、5685.79億元，其中國(guó)債發(fā)行7只、3710.00億元，政策性銀行債發(fā)行20只、4631.20億元，地方債發(fā)行35只、4764.59億元。

國(guó)開行發(fā)行200億元科技創(chuàng)新債券，品種包括182天貼現(xiàn)、2年DR浮息、3年清發(fā)固息，募集資金分別用于支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目及支持科創(chuàng)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)。

據(jù)已披露公告，本周（2025年5月12日至5月16日）利率債計(jì)劃發(fā)行59只、7742.50億元，國(guó)債計(jì)劃發(fā)行5只、5500.00億元，政策性銀行債計(jì)劃發(fā)行3只、120億元，地方債計(jì)劃發(fā)行56只、7472.50億元。

海外債市

美國(guó)國(guó)債收益率上周初震蕩走低，后兩個(gè)交易日轉(zhuǎn)為上行，全周收益率普遍收漲。10年期美債全周累計(jì)上漲7BP，報(bào)4.38%。2年期美債收益率上漲7BP至3.89%

美聯(lián)儲(chǔ)于周三（5月7日）宣布將基準(zhǔn)利率維持在4.25%-4.50%不變，這是自今年1月和3月會(huì)議以來，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次決定維持利率不變。美國(guó)國(guó)債收益率當(dāng)天全面回落，10年期美債收益率低點(diǎn)觸及4.26%，2年期觸及3.75%。

這是美債收益率連續(xù)第二日走低。周二（5月6日）時(shí)，由于美國(guó)財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行的10年期美債需求從前期低位回升，市場(chǎng)拋售情緒短期得到部分修復(fù)，美債收益率整體回落。

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的聲明顯示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景的不確定性“進(jìn)一步增加”。聲明中說，近幾個(gè)月來美國(guó)失業(yè)率穩(wěn)定在較低水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況依然穩(wěn)固，但通貨膨脹仍“一定程度上處于高位”。美聯(lián)儲(chǔ)警示，“失業(yè)率上升和通脹加劇的風(fēng)險(xiǎn)有所增加”。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在5月7日的新聞發(fā)布會(huì)上表示，鑒于經(jīng)濟(jì)前景的不確定性加劇，維持貨幣政策不變?nèi)匀皇沁m當(dāng)?shù)?。在被問及關(guān)稅的實(shí)際影響時(shí)，鮑威爾表示，關(guān)稅帶來的沖擊尚未真正顯現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上。特朗普政府的新政策仍在不斷演變中，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響仍然“高度不確定”。如果已宣布的大幅提升關(guān)稅持續(xù)實(shí)施，可能會(huì)導(dǎo)致通脹上升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及失業(yè)率上升。他表示，通脹的影響可能是短暫的，但也可能會(huì)“更加持久”。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普8日在白宮宣布，美國(guó)與英國(guó)達(dá)成一項(xiàng)新的貿(mào)易協(xié)議，部分撤回特定領(lǐng)域的關(guān)稅，進(jìn)一步擴(kuò)大雙方產(chǎn)品的市場(chǎng)準(zhǔn)入。然而，協(xié)議的諸多細(xì)節(jié)尚待敲定，美方此前加征的10%所謂“對(duì)等關(guān)稅”也未取消。

根據(jù)白宮發(fā)布的文件，每年從英國(guó)出口到美國(guó)的前10萬輛汽車將按照10%的額外關(guān)稅稅率征稅，超過部分則按25%的額外關(guān)稅稅率征稅。英國(guó)將削減或者取消非關(guān)稅壁壘，對(duì)美國(guó)牛肉、乙醇、谷物等產(chǎn)品及一些工業(yè)產(chǎn)品擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入。

英國(guó)政府當(dāng)天在官網(wǎng)發(fā)表聲明說，英美將互相削減關(guān)稅。英國(guó)出口至美國(guó)的鋼鋁產(chǎn)品的關(guān)稅將被取消。英國(guó)進(jìn)口到美國(guó)的汽車關(guān)稅將由現(xiàn)在的27.5%下調(diào)至10%。此外，在一定配額內(nèi)，英國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品出口美國(guó)也將實(shí)行零關(guān)稅。英國(guó)將把自美國(guó)進(jìn)口的乙醇的關(guān)稅降至零。

公開市場(chǎng)

上周四個(gè)工作日央行公開市場(chǎng)分別開展4050億元、1955億元、1586億元、770億元7天期逆回購(gòu)操作，周二、周三分別有10870億元、5308億元7天期逆回購(gòu)到期，合計(jì)共回籠7817億元。

假期后疊加降息落地，資金面整體均衡偏松，DR007運(yùn)行在1.4-1.8%的區(qū)間。

本周央行公開市場(chǎng)將有8361億元逆回購(gòu)到期，周二至周五分別到期4050億元、1955億元、1586億元、770億元。周四還將有1250億元MLF到期。

要聞回顧

?中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝5月7日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上宣布，推出一攬子貨幣政策措施：

第一，降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬億元。

第二，完善存款準(zhǔn)備金制度，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率從目前的5%調(diào)降為0%。

第三，下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)。

第四，下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。

第五，降低個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。

第六，增加3000億元的科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度。

第七，設(shè)立5000億元“促消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”。

第八，增加支農(nóng)支小再貸款3000億元。

第九，將優(yōu)化兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具，將證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利5000億元和股票回購(gòu)增持再貸款3000億元額度合并使用，總額度8000億元。

第十，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具。

?中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告。從豐富科技創(chuàng)新債券產(chǎn)品體系和完善科技創(chuàng)新債券配套支持機(jī)制等方面，對(duì)支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行提出若干舉措。主要包括：一是支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券?？萍紕?chuàng)新債券含公司債券、企業(yè)債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等。二是發(fā)行人可靈活設(shè)置債券條款，鼓勵(lì)發(fā)行長(zhǎng)期限債券，更好匹配科技創(chuàng)新領(lǐng)域資金使用特點(diǎn)和需求。三是為科技創(chuàng)新債券融資提供便利，優(yōu)化債券發(fā)行管理，簡(jiǎn)化信息披露，創(chuàng)新信用評(píng)級(jí)體系，完善風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制等。四是將科技創(chuàng)新債券納入金融機(jī)構(gòu)科技金融服務(wù)質(zhì)效評(píng)估。五是鼓勵(lì)有條件的地方提供貼息、擔(dān)保等支持措施。據(jù)中國(guó)人民銀行初步統(tǒng)計(jì)，有近100家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)計(jì)劃發(fā)行超過3000億元的科技創(chuàng)新債券，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)有更多機(jī)構(gòu)參與。

?滬深北交易所相繼發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券 服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的通知》。進(jìn)一步拓寬發(fā)行主體和募集資金使用范圍，擴(kuò)大科技金融服務(wù)覆蓋面。新增支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券。在繼續(xù)支持科創(chuàng)企業(yè)類、科創(chuàng)升級(jí)類、科創(chuàng)投資類和科創(chuàng)孵化類發(fā)行人發(fā)行科技創(chuàng)新債券的基礎(chǔ)上，新增支持商業(yè)銀行、證券公司、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券，發(fā)揮投融資服務(wù)專業(yè)優(yōu)勢(shì)，依法運(yùn)用募集資金通過貸款，股權(quán)、債券、基金投資，資本中介服務(wù)等多種途徑，專項(xiàng)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域業(yè)務(wù)。新增支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募集資金用于私募股權(quán)投資基金。支持具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)、出色管理業(yè)績(jī)、優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券，募集資金用于私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、擴(kuò)募等。

?中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于推出科技創(chuàng)新債券 構(gòu)建債市“科技板”的通知》，創(chuàng)新推出科技創(chuàng)新債券。發(fā)行主體涵蓋科技型企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)成長(zhǎng)期、成熟期科技型企業(yè)發(fā)行中長(zhǎng)期債券，支持投資經(jīng)驗(yàn)豐富的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行長(zhǎng)期限科技創(chuàng)新債券。重點(diǎn)支持民營(yíng)企業(yè)，通過配套措施持續(xù)提升其融資便利性。在募集資金使用上，科技型企業(yè)可將資金靈活用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的研發(fā)投入、項(xiàng)目建設(shè)、并購(gòu)重組等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，激發(fā)科技創(chuàng)新活力；股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可通過基金出資、股權(quán)投資等形式，將募集資金投向高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，精準(zhǔn)“輸血”科技產(chǎn)業(yè)。

?據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2025年前4個(gè)月，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值14.14萬億元人民幣，同比（下同）增長(zhǎng)2.4%。其中，出口8.39萬億元，增長(zhǎng)7.5%；進(jìn)口5.75萬億元，下降4.2%。4月份，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值3.84萬億元，增長(zhǎng)5.6%。其中，出口2.27萬億元，增長(zhǎng)9.3%；進(jìn)口1.57萬億元，增長(zhǎng)0.8%。

?人民銀行發(fā)布2025年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。下階段，中國(guó)人民銀行將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，進(jìn)一步深化金融改革和高水平對(duì)外開放，持續(xù)推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展和金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，加快完善中央銀行制度，進(jìn)一步健全貨幣政策框架。實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架，持續(xù)強(qiáng)化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，堅(jiān)持聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持科技金融、綠色金融、普惠小微、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等。堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中信證券：雖然本次降準(zhǔn)降息落地后，資金利率中樞有望在流動(dòng)性寬裕的背景下，跟隨政策利率下行，不過考慮到年初以來資金價(jià)格長(zhǎng)期高于政策利率20-30bp，并且4月以來快速下行后，10年期國(guó)債收益率持續(xù)在1.65%左右橫盤震蕩，或已隱含了相當(dāng)幅度的降息預(yù)期，此次10bp降息后，負(fù)carry現(xiàn)象仍可能對(duì)利率下行構(gòu)成約束，隨著關(guān)稅影響的進(jìn)一步顯現(xiàn)，以及中美貿(mào)易談判的持續(xù)演化，債券市場(chǎng)有待在基本面與外部博弈中尋找新的方向。

中金公司：央行此次的系列寬松政策一方面是聚焦補(bǔ)充銀行長(zhǎng)期穩(wěn)定負(fù)債缺口以及緩解負(fù)債成本壓力，另一方面則是聚焦穩(wěn)定市場(chǎng)信心，對(duì)股市和樓市進(jìn)行相關(guān)呵護(hù)。預(yù)計(jì)在降準(zhǔn)降息等帶動(dòng)下，貨幣市場(chǎng)利率有望迎來新一輪補(bǔ)降，并將進(jìn)一步向政策利率靠攏。隨著匯率約束的緩解，貨幣市場(chǎng)以及短端利率的補(bǔ)降可能都是剛剛開啟。預(yù)計(jì)到年底，1年期存單利率會(huì)降至與1年期存款利率接近的水平，來緩解各種利率體系的扭曲，也就是1年期存單利率可能從目前1.7%附近降至1.0%附近。在這種情況下，隨著短端利率下降，中長(zhǎng)期債券利率也會(huì)隨之下行，10年期國(guó)債收益率到年底可能降至1.3%附近，收益率曲線牛市變陡，實(shí)際利率下行，但金融體系的息差也可以適度回升，以達(dá)到雙贏狀態(tài)。目前仍建議投資者積極配置中國(guó)債券，包括適度延長(zhǎng)久期以獲得更高凈價(jià)回報(bào)。

民生證券：于短端而言，“雙降”落地形成利好，后續(xù)數(shù)量型工具的呵護(hù)也將利好短端，但趨勢(shì)性下行的動(dòng)力或取決于資金利率下行空間的打開，目前演繹來看有此趨勢(shì)，節(jié)奏或需漸進(jìn)式評(píng)估。于長(zhǎng)端而言，由于此前已隱含一定降息預(yù)期，降息落地后短期內(nèi)仍以震蕩為主，中期維度破局關(guān)鍵或在于出現(xiàn)新的資金信號(hào)，主要為降息，這背后一方面取決于關(guān)稅博弈下國(guó)內(nèi)基本面的演繹，另一方面則是海外經(jīng)濟(jì)體的降息路徑，是否打開國(guó)內(nèi)的寬松空間。

編輯：張煜

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